Базисные риски при хеджировании ценовых рисков на пшеницу и кукурузу в Украине

Источник

АПК-Информ

4686

ЮРИЙ РУБАН
Менеджер по развитию бизнеса компании «Сингента»
АНТОН КОРОЛЕНКО
Трейдер компании «Сингента»

Еще совсем недавно было актуальным утверждение: «Цены в Украине на кукурузу и пшеницу ниже мировых ориентиров». Откровенно говоря, такое мнение во многих случаях действительно отражало реальность, и причины этого были комплексные - от неразвитой логистической инфраструктуры до ограниченного круга импортеров украинской кукурузы и пшеницы. Тенденции меняются, в 2020 году сложилась ситуация, когда цены на украинскую пшеницу и кукурузу были на уровне и даже выше мировых.
Для того чтобы проследить прогресс украинских цен на пшеницу и кукурузу или путь от дисконтирования к премиальности, необходимо подробнее разобраться с таким понятием, как «Базис».


Скорее всего вы слышали о термине «хеджирования ценовых рисков» и применении финансовых инструментов, таких как фьючерсы или опционы на фьючерсные контракты. Данная тема часто освещается в тематических форумах, журналах или телеграмм-каналах, однако количество реальных практиков в Украине весьма ограничено.
Компания «Сингента» относится к первопроходцам в вопросе хеджирования ценовых рисков. С 2014 года аграриям было предложено заключить форвардные контракты на поставку сельхозпродукции с гарантированной ценой и возможностью префиксации окончательной цены по котировкам декабрьского фьючерса на Чикагской товарной бирже по кукурузе (то есть с апсайдом). Много лет такие контракты имели преимущество, но именно 2020 год стал неожиданностью и указал на то что необходимо менять подходы и углублять свои знания.
Наверное, вы давно слышали про базис и риски, которые он может принести при хеджировании, но времени не хватало чтобы разобраться в этом вопросе. Для начала предлагаем рассмотреть основные термины.


  • Хеджирования ценовых рисков - простыми и понятными словами - стратегия защиты сельхозпроизводителя или трейдера от падения или роста цены на выбранную культуру с использованием соответствующего фьючерсного контракта на соответствующей бирже. Стратегия формируется путем покупки Call или Put опциона, или комплексом в которой могут быть задействованы различные опционы с разными ценами и различными периодами выполнения.

  • Биржа – это торговая площадка где покупатели и продавцы находят друг друга. На бирже все четко и понятно, благодаря правилам и системе защиты от мошенников. На каждый товар есть своя спецификация, в рамках которой невозможно что-то изменить. Единственное, что может измениться, это цена или как ее принято называть котировка на базовый актив, то есть фьючерсный контракт. Кстати, в мире очень много разных бирж, но в сфере зерна лучшим вариантом остается Чикагская товарная биржа (CBOT), там почти в любое время есть возможность продать или купить актив и это называется ликвидностью.

  • Фьючерсный контракт - это стандартизированный контракт, в котором определены основные условия, такие как количество, качество, период выполнения. Данный контракт подтверждает обязательства сторон выполнить его по котировкам, которые были зафиксированы в момент покупки или продажи.

  • Опцион - производный финансовый инструмент, который предоставляет право приобрести (опцион Call) или право продать (опцион Put) в будущем базовый актив (фьючерсный контракт) на условиях, определенных на момент заключения такого опциона. Покупатель опциона имеет право, но не обязательство, исполнить опцион - приобрести или продать указанный в опционе актив, а продавец опциона имеет обязательства исполнить опцион по требованию владельца - продать или купить актив. Цена, по которой согласно опциону должен быть продан / куплен базовый актив, называется ценой исполнения.

  • Страйк или цена исполнения - это заранее фиксированная цена основного актива (фьючерсного контракта) или товара, по которой владелец опциона может купить (опцион Call) или продать (опцион Put) данный актив независимо от того, какая цена данного актива сложится на рынке в будущем.

С основными терминами разобрались, можем перейти к базису. По классическому определению, это разница цен между физическим рынком (нашим украинским, желательно с поставкой в порт) и котировкам выбранного фьючерсного контракта. Такая разница в ценах может быть, как незначительной, так и существенной, и очень вероятно, что цены и котировки не всегда меняться с одинаковой силой и скоростью. Именно базис отвечает, насколько эффективным будет результат хеджирования.
Базис может быть двух видов по основным признакам: Сильный - когда в историческом сравнении цен, разница цен между Украиной и на Чикагской бирже увеличивается; Слабый - когда в историческом сравнении цен разница цен между Украиной и на Чикагской бирже уменьшается.



Чтобы понять данную тему, нужно понять, как правильно построить и рассчитать базис. Лучше начать с того, что базис можно анализировать по назначению и цели выполнения поставки на физическом рынке. Важным моментом является разделение на форвардные поставку и спотовую, поскольку методология расчета таких базисов существенно различается.

Начнем с форвардного базиса, мы сравниваем цены и котировки, а именно украинские цены на форвардный контракт на условиях поставки в порт, которые рассчитываются по средам и пятницам, с биржевыми фьючерсами после закрытия котировок по вторникам и четвергам. Разница в днях анализа связана с разницей часовых поясов между Украиной и США, и как правило, наши цены реагируют на закрытие торговой сессии на бирже, что может быть реализовано на следующий день в рыночной цене. Если выходят отчеты WASDE (мировые оценки спроса и предложения в сельском хозяйстве) или случается какое-либо особое событие, например, египетский тендер, и это приходится на определенные дни для анализа, тогда мы переносим такой анализ на следующий день после выхода отчета или особого события. Исключительное внимание уделяем каждой культуре отдельно. Форвардный базис по пшенице рассчитываем, как разницу цен между физической форвардной ценой на пшеницу 3-го класса на условиях поставки в порт, учитывая цены с начала января по последний день июня, и сравниваем с фьючерсами CBOT и MATIF на сентябрь.

Для удобства приводим табличку, которая поможет понять, как построить базисы по другим культурам.

 

Период анализа базиса на физическом рынке

Фьючерс на CBOT

Фьючерс на MATIF

Фьючерс на Winnipeg

Пшеница

с 01 января по 30 июня

сентябрьский

сентябрьский

 

Кукуруза

с 01 января по 31 августа

декабрьский

ноябрьский

 

Соя

с 01 января по 31 августа

ноябрьский

 

 

Рапс

с 01 января по 30 июня

августовский

 

ноябрьский

Спотового базиса по всем культурам строим в течение маркетингового года по общему правилу украинские цены на условиях поставки в порт по средам и пятницам, сравниваем с биржами по вторникам и четвергам. Фьючерсы до месяца выполнения, то есть декабрьский фьючерс до 30 ноября, а с 1 декабря переходим на мартовский фьючерс и так далее.

Важный момент, базис невозможно абсолютно точно спрогнозировать, так же как цены на физическом рынке и котировки на биржах, но базис проще в анализе и более прогнозируемый. Базисные риски значительно меньше ценовых, однако поведение базиса может иметь огромное влияние на результаты хеджирования. Укрепление базиса принесет прибыль в стратегии защиты от падения цены, то есть, когда вы покупаете опцион PUT, а ослабление базиса ухудшит результат хеджирования. И наоборот - ослабление базиса принесет прибыль в стратегии защиты от роста цены, то есть, когда вы покупаете опцион CALL, а укрепление базиса ухудшит результат.

 

Скорее всего у вас уже возникал вопрос, какую пользу мне принесет базис?


Применяя знания и умения при анализе базиса, появляется возможность:

  1. анализировать ценовую ситуацию на рынке зерновых и масличных и делать прогнозы на будущее;

  2. принимать своевременные решения при продаже зерновых и масличных на спотовом или форвардном рынках с учетом исторических данных по базису;

  3. формировать стратегии хеджирования ценовых рисков с помощью биржевых инструментов;

  4. строить обоснованные стратегии по спекуляции на зерновых и масличных;

Наблюдая за историческими графиками колебания базиса на кукурузу в Украине по сравнению с Чикагской товарной биржей, можно сделать вывод о конкурентоспособности отечественных зерновых на глобальном рынке и, соответственно, прогнозировать спрос. Кроме того, с помощью исторических данных по базису можно сделать вывод об эффективности использования страхования ценовых рисков. Например, в случае если диапазон колебания базиса равный диапазона колебания цен в Украине, это неблагоприятная ситуация для использования стратегий хеджирования ценовых рисков. Также с помощью исторических данных по базису можно прогнозировать потенциал роста или снижения физических и фьючерсных цен на сельхозпродукцию.


Относительно принятия решения при продаже зерновых и масличных на спотовом или форвардном рынках с учетом исторических данных по базису, можно изобразить основные стратегии следующим образом:



При формировании стратегий хеджирования ценовых рисков с помощью биржевых инструментов обязательным элементом является учет базисных рисков. Поскольку при идеальных условиях, когда базис равна нулю, то есть цена на физическом рынке равна фьючерсной, при продаже на физическом рынке и покупки опциона Call фактически реализуется «идеальный хедж». А вот когда фьючерсная и физическая цены отличаются, то при страховании ценовых рисков, соответственно, могут быть базисные риски.

Например, вы видите, что базис на кукурузу в начале апреля исторически складывался на уровне + $3, а текущий базис - на уровне + $10, что свидетельствует про более высокий интерес со стороны трейдеров. Следовало бы дополнительно изучить данный вопрос, почему за украинскую кукурузу готовы переплачивать, возможно, в мире есть опасения, что на момент уборочной кампании кукурузы будет значительно меньше! Также важно оценивать, с каким базисом вы заходите в контракт и с каким историческим базисом будет проходить исполнения контракта в начале ноября. В среднем это уровень + $15, но бывают такие годы, как 2020, когда в начале ноября уровень базиса сложился на уровне + $60. Стоит помнить, что в случае радикальных исторических показателей по базису, достаточно часто спекулянты стараются на этом заработать. Например, когда цены на физическом рынке значительно выше соответствующих биржевых котировок, всегда найдутся люди, которые смогут воспользоваться этим и переждав, выйдут на рынок, чтобы раскачать рынок в сторону своих интересов!

По нашему опыту можем сказать, что последние 5 лет базис укрепляется с весны до осени, что уменьшает эффект от стратегий с покупкой опционов CALL и действует более эффективно в стратегиях с опционами PUT. Также следует напомнить, что давление нового урожая в начале сезона снижается, а в некоторые годы вообще отсутствует, что добавляет рисков и разочарований сельхозпроизводителям, которые зафиксировали форвардные цены весной, но без этого никак, поскольку цены могут развернутся вниз под давлением рекордных урожаев в мире!



К какой бирже лучше привязываться - Американской (CBOT) или Французской (MATIF)? Это вопрос не простой и требует более детального анализа, но для себя следует понять, что США - крупнейший производитель кукурузы и сои в мире, а ЕС является одним из крупнейших производителей пшеницы и рапса, и оба варианта имеют большую ликвидность и принципиально из года в год различаются. Ниже приводим несколько графиков, на которых вы сможете отследить принципиальную разницу в базисах.



Напоследок хотим добавить, прежде всего необходимо запомнить, что сельхозпродукция из Украины уже успела завоевать рынки и продолжает экспансию благодаря своему качеству, почти отсутствующим ГМО, удобной логистике, так как доставка из Черноморского региона может конкурировать с другими регионами, а еще вблизи от нас один из крупнейших рынков сбыта - Европейский Союз. Благодаря международным торговым компаниям, портовая и складская инфраструктуры постоянно развиваются и весь этот комплекс толкает наши цены, что вызывает значительную конкуренцию в мире, и мы с вами должны развивается и использовать современные инструменты торговли, чтобы идти в ногу с миром!

 

Реклама

Вход